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发帖数: 9770 | 1 原创：央观君 央行观察 微信号 YANGHANGGUANCHA
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易纲汇率表态所透露出的三个玄机：
玄机一：中美贸易战是导致人民币汇率近期贬值的“外部不确定因素”
玄机二：人民币兑其他货币逆势升值，所以人民币放之全球依然是最强势的货币之一
玄机三：易纲此时出来表态，说明在央行的眼中，人民币兑美元汇率已经接近需要“有
管理”的区间
文|央观君
周二（7月3日），人民币兑美元中间价大幅下调340点；即期早盘一度全线重挫，跌破
多个关口。盘中，央行行长易纲发声力挺人民币。此后，人民币出现两波大幅反弹，较
低点拉升超过400点。其中，央行行长易纲的表态最让人关注，这也是他在6月19日就上
证综指大跌之后发表声明之后的再次表态。
下面，我们来逐句分析易纲行长的讲话，读出易纲行长的弦外之音。
玄机一：中美贸易战是导致人民币汇率近期贬值的“外部不确定因素”
先来看第一句，
“近期外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确
定性等因素影响，有些顺周期的行为。”
回顾近期的美元走势，可以看到6月14日是一个关键的节点，6月14日美元指数收盘大涨
1.43%，（开盘是93.5406，收盘是94.8877），受美元指数大幅走高的影响，人民币兑
美元第二天跳空高开，之后的几个交易日，人民币呈现快速贬值的趋势。从这个角度，
我们就理解了易纲所说的近期外汇市场的波动是受到“美元走强”因素的影响。可以说
，美元走强是这一波人民币汇率走弱的导火索。
图一：美元指数走势，画圈的部分：6月14日美元指数大涨
图二：人民币兑美元走势，在美元指数大涨之后，6月15日人民币兑美元跳空高开，随
后人民币形成了贬值的趋势。
然而，随后美元走势趋向于平稳，人民币的汇率却继续迅速贬值，要注意到的是，这期
间正是中美贸易战加剧的时刻。贸易战的因素也就是易纲所谈及的“外部不确定性”。
对外经贸大学兼职教授赵庆明在接受《央行观察》采访的时候表示，中国的外汇制度依
然是有管理的浮动汇率制度，赵庆明强调“有管理”这三个字。在他看来，人民币汇率
走势一定在某种程度上体现了政策意图。
莫尼塔研究的钟政生写道，伴随中美贸易局势的恶化，近期逆周期因子的作用的确出现
了反转。按照其对中间价的分解，6月18日以来，央行就没有再动用逆周期因子对中间
价进行升值调整，6月20日以来的5个交易日中，逆周期因子甚至发挥了助推中间价贬值
的作用。而在此之前，央行曾频繁运用逆周期因子进行升值调整，使得在本轮美元大幅
升值的过程中，人民币对美元汇率始终贬值较少。
诚如流行观点所言，如果人民币汇率贬值到7，就是贬值15%，这样可以极大地抵消掉加
征关税的影响。
因此，此轮人民币贬值的导火索是美元指数在6月14日的暴涨，之后，虽然美元指数保
持稳定，但是中美贸易战的影响，可能会导致央行倾向于一定程度上“放任”人民币的
贬值。
下面，我们来看第二句话，
“当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，转型升级加快推进，经济进入高质量
发展阶段，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡”。
这句话没有太多可以解读的，持续强调中国基本面的良好是管理机构一直的论调，更具
体的情况可以参见央行研究局局长徐忠的文章《中国经济韧性强、潜力大、风险总体可
控》，整体经济的稳定预期是金融市场稳定的基础，而保持金融市场的稳定是央行的职
责所在。
玄机二：人民币兑其他货币逆势升值，所以人民币放之全球依然是最强势的货币之一
第三句话
“我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度
。多年来的实践证明，这一制度行之有效，必须坚持。”
央行一直希望市场能够不单纯通过人民币兑美元的汇率来判断人民币的强与弱，而是更
多的看人民币兑一篮子货币的走势。近几年来，央行一直在推动市场关注人民币汇率指
数，从下图可以看出，人民币汇率指数从去年以来一直是上涨的，只是在近期有一定的
下调。甚至在6月19日易纲在接受《上海证券报》的采访时，他还曾表示，“今年以来
人民币是少数对美元升值的货币之一。”
玄机三：易纲此时出来表态，说明在央行的眼中，人民币兑美元汇率已经接近需要“有
管理”的区间
同时，易纲在这句话中再次表达了中国汇率制度的内涵，那就是
1）以市场供求为基础
2）参考一篮子货币进行调节
3）有管理的浮动汇率制度
这三点，在决定汇率制度上都有着重要的作用，十八届三中全会之后，“让市场在资源
配置中起决定性作用”已经形成改革的共识，然而，这并不意味着不要管理，在关键的
时点、关键的时刻，这三种因素的权重可能发生变化。
最后一句
“我们将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，运用已有经验和充足的
政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本
稳定。”
法国巴黎银行中国利率汇率策略师季天鹤对《央行观察》表示，“运用已有经验和充足
的政策工具”这句话表明，央行在调控市场上有足够的信心，工具箱里可以使用的工具
还有很多。市场交易者会充分关注央行的动向，而易纲行长在这个时间点表态，代表着
央行的某种态度，这个表态足以让市场交易者产生投资行为上的变化，继续“顺周期”
的操作会有更多顾虑。
您对易纲的汇率表态有什么看法？在留言区畅所欲言吧！ | k*******g
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