美联储究竟将如何缩表？ - Military版

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Military版 - 美联储究竟将如何缩表？

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美联储三月加息靴子落地后，关于缩表问题的讨论日渐升温。
美联储何时将开始缩表？将按什么样的节奏来缩表？缩表与加息如何配合？这一系列问
题成为了悬挂在全球资本市场上方的一把达摩克利斯之剑。
美联储主席耶伦在三月加息后的讲话中表示，尚未就缩减资产负债表做决定，将按可预
见的方式循序渐进缩表。但包括美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari在内的多位美联储
官员都曾公开表示，缩表一事不宜拖得太久。
目前美联储将国债、机构债券和MBS到期偿付的本金进行再投资。截至3月15日，美联储
资产负债表规模已经达到4.5万亿美元。这庞大的资产规模增加了美联储货币政策管理
的难度和金融市场的不稳定性。
高盛在近日的一份报告中指出，在缩表问题上美联储目前有两个可选路径：
路径一：双管齐下，采取加息与缩表并行的方式，于今年年底启动缩表。
路径二：仅仅依靠加息进行货币紧缩，将缩表事宜丢给2018年换届后的新任领导班子。
高盛称，选择路径一的好处正如耶伦此前所强调的，利率工具更为市场所熟悉，便于政
策沟通。此外，上调联邦基金利率目标能够为未来的政策宽松留有余地。而路径二的优
势在于，相比加息，缩表能够更快地将通胀调整至目标水平，并有助于防止资产价格泡
沫。
高盛就美联储可能采取的两个路径分别进行了假设分析。
路径一：尽早开始，温和缩表
在这个方案下，高盛假设美联储于2017年12月开始，在接下来10个月里，逐渐减少到期
国债再投资，但不售出存量债券。高盛假设美联储于2018年1月将再投资规模减少到90%
，并逐月递减，到2018年10月不再进行到期国债再投资。
在此情况下，高盛预计美联储今年将加息三次，在2018年和2019年再加息四次。
高盛称，根据以往经验，缩表有可能导致超出预期的紧缩效果。在温和路径下，高盛预
计缩表对金融市场和经济活动的影响等同于两次额外加息。
路径二：较晚开始，激进缩表
在这种情况下，高盛假设美联储将缩表推迟到明年，于2018年7月完全停止再投资，没
有采取过渡方式，并且每个月主动售出400亿美元存量债券。那么到2018年下半年，每
季度资产负债表将缩减约2500亿美元。
在这种方式下，到2019年，资产负债表缩减量比路径一中温和缩表的方式多5000亿美元
，这意味着利率将较路径一少上调8个基点。
但高盛预计，激进路径下，缩表对金融市场和经济活动的影响等同于四次额外加息。
高盛认为美联储更倾向于采取路径一的方式，于2017年12月正式公布缩表方案，以减少
不确定性给市场造成的干扰。如果美联储将缩表问题推迟到明年，那么到时美联储换届
的不确定性将对市场造成重大影响。

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