|
|---|
|
|
|
|
|
|
s*******l
发帖数: 196 | 1 最近，全球宏观经济与中国宏观经济均呈现出显著复苏迹象，国内外金融市场也稳中
向好。发达经济体中的欧元区，新兴市场经济体中的俄罗斯与巴西，经济复苏的强劲程
度甚至超过了之前的市场预期。分析师们对经济前景的乐观情绪增加，投资者的风险偏
好明显增强。然而，笔者认为，2017年国内外经济金融体系依然面临着一些重要风险，
一旦这些风险爆发，不仅经济复苏的进程可能发生中断，而且投资者的风险情绪也可能
逆转。因此，充分认识到这些风险，并为之做一些准备，将会有助于增强本轮全球经济
与中国经济复苏的可持续性，以及避免系统性金融风险的发生。
风险一：美国股市发生重大调整。
从2009年美联储开始实施第一轮量化宽松政策以来，美国股市就开启了长达八年的牛市
。特别是在特朗普赢得大选之后，美国股市在经历了短暂调整后，就继续扶摇直上。在
欧洲政治风险正在加剧、特朗普冲击也给美国国内政策制定带来诸多不确定性的前提下
，当前美国股市的波动率指标已经降到多年来的谷底，这一状况是非常令人费解的。换
言之，当前美国股市的投资者过于乐观，他们几乎price in了特朗普冲击的所有积极层
面，但低估了特朗普政策实施的诸多掣肘因素。应该说，特朗普医改法案在众议院受阻
，将会成为美国股市重新评估特朗普政策的开始。笔者认为，在2017年的后三个季度，
美国股市发生重大调整的概率是很高的。鉴于当前美国经济复苏的主要动力是消费，而
美国股市涨跌对消费的财富效应很大。因此，一旦美国股市发生重大调整，可能影响短
期消费走势，甚至也会影响到未来一段时间美联储加息的频率。
风险二：欧洲进入大选季后可能面临的三重风险共振。
在2016年以及2017年第一季度，欧元区经济的表现让人眼前一亮。2016年，欧元区经济
增速多年来首次超过美国。然而，从2017年第二季度起，欧元区正式进入大选季，在二
三季度，法国、意大利与德国都将迎来大选。其中意大利与法国民粹主义政党上台的风
险不能低估。而一旦这两国国家大选出现意外事件，对金融市场将会产生直接冲击（例
如意大利国家对外国投资者违约、以及法国宣布脱欧）。此外，欧洲政治风险上升可能
重新引爆南欧国家债务危机，以及加剧大量持有南欧国家国债的欧洲银行业的问题。换
言之，进入大选季后，欧元区可能面临政治风险、南欧国家债务风险与银行业风险的三
重风险共振。如果这一情景成为现实，今年欧洲经济走势与欧元走势均不容乐观，美元
指数表现将非常强劲，而人民币兑美元汇率也将面临更大的贬值压力。
风险三：资源出口国的经济复苏可能中断。
2016年，以俄罗斯与巴西为代表的新兴市场资源出口国的经济复苏，成为全球经济的一
大亮点。目前主流观点认为，2017年，俄罗斯与巴西经济增速都有望在多年衰退后由负
转正。然而，我们也必须看到。资源出口国2016年的经济回暖，与全球大宗商品价格在
2016年的显著反弹关系密切。我们认为，2017年全球大宗商品价格可能呈现水平盘整态
势，而非继续上升，这就意味着资源出口国的经济复苏基础变得薄弱。此外，如果美联
储今年加息三次以上、或者欧元区爆发多重风险，那么这些资源出口国可能再次面临本
币贬值压力与资本外流压力。换言之，在2017年，以俄罗斯、巴西为代表的资源出口国
，可能面临来自经常账户与资本账户的双重冲击，其脆弱的经济复苏可能被打断。
风险四：中国PPI与企业利润增速下半年显著回落。
2016年年初至今，中国PPI同比增速出现了十多个百分点的显著回升，很多人将之视为
供给侧结构性改革取得的重大成就，这也带来了上中游企业利润增速的回升。笔者认为
，过去一年多时间PPI增速的显著反弹有三重原因，一是全球大宗商品价格上涨通过进
口成本推高了PPI增速，二是国内周期性行业（特别是房地产与汽车）反弹提振了对工
业品的需求，三是供给侧结构性改革造成了供给下降。展望2017年，一方面，全球大宗
商品价格可能由上升转为盘整，另一方面，国内周期性行业已经开始回落，此外，今年
供给侧结构性改革的方式方法可能出现调整（由刚性变得更加市场化、更加柔和），笔
者认为，PPI增速的高点就在今年一季度，未来可能显著下行，全年在3-4%左右。而受
到PPI增速下行影响，工业企业利润增速也可能呈现出前高后低的态势。PPI增速下行与
工业企业利润增速下行的主要影响包括：GDP增速今年可能前高后低、货币政策下半年
可能略微宽松、国内大宗商品期货市场面临重大调整风险、股市基本面因素可能有所恶
化。
风险五：一些过分依赖同业融资的中小银行面临破产清算威胁。
从2016年年底以来，随着一行三会“控风险、去杠杆”政策取向的强化，国内银行间市
场利率显著上升，同业存单平均发行利率已经由3%左右，上升至目前的5-6%左右。对那
些非常依赖发行同业存单、同业理财融资的中小银行而言，这意味着负债端成本的显著
上升。此外，这些中小银行还面临着如下冲击：一是MPA考核的实施将会显著加剧这些
银行的资本金与拨备压力；二是实体企业违约加剧可能给这些银行造成资产端的系统性
风险，因为这些中小银行的贷款比较集中于特定地区的特定企业。一家大企业破产，为
其提供贷款的中小银行就可能遭遇困境。因此，在2017年后几个季度，一些地区的城商
行、农商行、农信社可能爆发重大风险事件，甚至面临破产清算的威胁。而一旦这样的
事件连环发生，就可能对金融体系造成较大冲击，从而再度导致监管机构以及地方政府
的救助兜底行为。
风险六：PPP项目蕴涵的潜在风险。
2017年年初，国内固定资产投资增速处于高位。在中央财政没有突破3%的赤字率底线、
地方财政扩张难以为继的背景下，PPP成了地方政府推动新一轮基础设施投资的重要抓
手。然而，由于目前的PPP项目大多投资金额大、投资期限长、投资回报率低，民间投
资缺乏参与的热情。因此，目前PPP项目的资金来源还是主要靠银行融资。平安证券宏
观策略团队最近的一项针对国内数千个PPP项目的调查表明，在一个典型的PPP项目中，
地方政府出资仅为5%左右，10-15%的资金来自地方产业引导基金（这算PPP项目的资本
金，但产业引导基金的优先级主要被银行认购），其他所有资金均来自商业银行。这就
意味着，地方政府在以高达15-20倍的杠杆经营PPP项目，而一旦PPP项目出现问题，银
行无疑会受损惨重。近期，银监会开始调查一些代表性PPP项目资本金中的银行出资问
题，说明监管部门已经意识到其中的风险。而一旦PPP项目实施进度低于预期，那么
2017年基建投资增速能否持续维持在高位，将会面临较大的不确定性。 |
|
|
|
|
|
|
